汇川技术
汇川技术：自动化业务增速优于行业；电控业务继续拉动高增长
研究机构：长江证券分析师：邬博华，马军，张垚撰写日期：2016-02-29
报告要点
事件描述
汇川技术发布2015年业绩快报：报告期内公司实现营业收入27.70亿，同比增长23.53%；实现利润总额9.26亿，同比增长19.38%；实现归属上市公司股东净利润8.27亿元，同比增长24.14%。1-12月EPS为1.05。
事件评论
分单季来看，公司第四季度实现归属净利润为2.41亿，同比增长-1%到19.31%，增速较三季报的26.15%略有回调，这也与去年四季度的利润高基数相对应。
从14年4季度以来，电动车业务成为公司利润增长的主要贡献点。考虑到其目前客户结构，我们核心关注宇通客车的销量变化。在15年前三季度中，宇通销量已出现明显提升(1季度1500台；2季度2900台；三季度7000台)，从而带动汇川技术 控制器 销售收入约为3.8亿，同比14年大幅增长(14年前三季度为1.4亿)；而在四季度中，宇通销量进一步超预期，约为1万台，对应汇川控制器销售收入约3.4亿，去年同期则为1.5亿。综合全年看，估算15年公司控制器收入超7亿，同比14年提升4个多亿。按26%盈利能力估算，则贡献净利润1.2亿，拉动全公司利润增速接近20%。
公司传统自动化产品的销售今年受宏观周期波动影响大。其中上半年电梯一体机、通用变频略有下滑，注塑机下滑18%。从二季度起，这一情况有所改观，订单恢复增长。这主要得益于公司营销的加强以及一些应用方案的推出，但行业整体层面未显著恢复。从三季报看，公司传统业务改善初步显现，其中电梯一体机及通用变频同比略有增长；注塑机降幅收窄为12%。我们判断四季度传统产品销售仍维持平稳。
公司将加速外延扩张，实现由大类设备供应商向平台型系统集成商转型。汇川作为国内工控市场进口替代的领军者，发展至今先后抓住了电梯、电动车控制两大细分市场，实现了长期而高速的内生增长。而展望未来更长期看，公司大概率需要经历两类转型：1)由设备供应商向平台型系统集成商；2)由主要依靠内生增长向内外延兼顾。这也是海外龙头如abb、西门子的主要发展路径。公司目前在手现金充沛，近年先后收购了伊士通及江苏经纬，今年更参与设立了智能装备与硬件产品投资基金、深圳前海晶瑞中欧并购基金等。判断汇川技术未来将继续加速通过外延方式来实现产品线的扩张。
预计公司15-16年EPS分别为1.05/1.23，维持推荐。
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