美的集团(000333)
2017年内生稳定成长，kuka并表贡献额外增长。美的2017年实现收入2419亿元/+51%，归母净利润172亿元/+17.7%。其中Q4单季度收入541亿元/+26%，归母净利润22.8亿元/+22%，Q4增速维持平稳。2017年收入高增长部分源于收购德国机器人公司KUKA的94.55%股权。KUKA自被购买日（2017/01/06）至2017年末收入267亿元，并表净利润6.75亿元，剔除KUKA并表，美的收入同比增长35%，归母净利润同比增长13%。KUKA自身在2017年收入+18%，归母净利润+2.3%。
内生增长优异，今年可能趋势性收窄。美的原有收入内生+35%，其中暖通空调+39%，消费电器+29%，在原有收入占比各五成。收入中内销占比56%，内销中线上线下占比3：7，其中内销线上收入+80%，销售额400亿元全网第一。我们近期跟踪来看，今年空调销量增速同比放缓，冰洗增速同比变化不大，高增长的小家电是重要发力点，线上增速趋势性收窄。因此推断内生增速今年可能逐步收窄，但在小家电等其他领域高增长对冲下，我们预计美的今年收入会实现25%的较快增长。
收购的工业机器人是未来看点，增长快且空间广阔。美的收购的德国最大工业机器人制造商KUKA在2017年基本并表全年，收入+18%，内生已经平稳，因此管理层谋求在中国拓展。2017年中国工业机器人销量+60%，机器人密度为德国四分之一，劳动力短缺和用工成本上升促成工业机器人在中国市场前景广阔。近期美的与KUKA在顺德新建生产基地，到2024年机器人新增产能7.5万台，加上在中国原有，合计产能10万台。美的深谙中国制造业复杂和痛点，通过联动KUKA优势，借助粤港澳大湾区势头，带动华南制造业产业升级。项目投入100亿元，分期建造制造基地、办公区、人才区等。
费用控制良好，原材料价格上升带动盈利能力略有下降，库存增长值得关注。毛利率25%/-2pp.，销售费用率11%/持平，管理费用率6%/持平，ROE为23.4/-1pp.，今年原材料价格预计横盘，盈利能力有望稳定。周转方面，存货周转天数+4天，应收账款周转天数-3天。期末存货294亿元/+88%，存货自2Q17至4Q17上升明显，由总资产占比的9%逐步上升至12%，报告期内库存量增速+36%超过生产+29%和销售+29%，今年凉夏能否控制好空调库存是关键。期末现金+理财等合计950亿元/+56%大幅增长。
盈利预测与投资建议：美的集团是全球一流的集消费电器、暖通空调、机器人与自动化、物流的科技集团。短期来看，今年随着一二线城市维持房地产调控，根据美国大气与海洋管理局预测今年北半球夏季凉夏，空调销量增速预计不及去年同期，但是美的在消费电器上的高增长，预计使得美的今年收入会实现25%的较快增长。长期来看，收购KUKA在工业机器人会带来新的利润增长源，成为未来看点。我们看好美的发展，预计18-20年EPS分别为3.14元/+19.3%、3.82元/+21.7%、5.15元/+34.7%。
风险提示：房地产调控压缩空调销量，收购KUKA的商誉存在减值风险，消费电器同样受到地产调控影响
